Sáu tháng đầu tiên đầy rẫy những bất ngờ, từ lạm phát tăng cao đến sự sụp đổ của tiền điện tử. Hãy sẵn sàng cho những cú sốc hơn trong hiệp hai.
Chúng ta đã đi được nửa năm, nhưng các thị trường bắt đầu lo sợ rằng chúng ta thậm chí còn chưa đi được nửa chặng đường về tin xấu năm 2022 đã xuất hiện trong cửa hàng.
Sáu tháng đầu tiên đầy bất ngờ: Lạm phát. Đợt bán tháo trái phiếu lớn nhất trong 4 thập kỷ. Sự lao dốc của cổ phiếu công nghệ hiếm khi xảy ra trong lịch sử. Và sự bùng nổ của tiền điện tử.
Rủi ro tiềm ẩn mà các nhà đầu tư bỏ qua trong nhiều tháng là suy thoái. Nhưng liệu nền kinh tế sẽ sụt giảm hay vẫn ổn vẫn chưa được biết. Cố gắng đặt xác suất nằm trong khoảng từ 90% trong cuộc khảo sát khách hàng của Deutsche Bank đến độ chính xác giả là 4,11% trong mô hình dự báo suy thoái của Cục Dự trữ Liên bang New York.
Trong khi các nhà đầu tư cuối cùng tập trung vào sự không chắc chắn của suy thoái, rủi ro ở những nơi khác trên thế giới cũng có thể ảnh hưởng đến các nhà đầu tư Hoa Kỳ. Nhật Bản cuối cùng có thể buộc phải giảm bớt và cho phép lợi suất trái phiếu tăng, điều này sẽ hút lại tiền mặt mà các nhà đầu tư của đất nước đã đổ ra nước ngoài. Ở châu Âu, ngân hàng trung ương đã hứa một kế hoạch mới để hỗ trợ Ý — nhưng chúng tôi đã xem chương trình này trước đây. Nếu nó diễn ra theo mô hình quá ít, quá muộn, chúng ta có thể thấy sự quay trở lại của cuộc khủng hoảng nợ khu vực đồng euro, một điều mà thị trường không chuẩn bị cho.
Hầu hết mọi kết quả kinh tế đều có khả năng chứng minh một bất ngờ mới. Nếu có một sự hạ cánh nhẹ nhàng, chứng khoán sẽ hoạt động tốt vì cuộc suy thoái kinh hoàng gần đây sẽ đảo ngược. Nếu có suy thoái kinh tế, có thể dễ dàng tiếp tục có một khoản lỗ lớn, vì chỉ sự sụt giảm trong những tuần gần đây dường như có liên quan đến rủi ro suy thoái.
Có một tin tốt lành: Giá đã giảm rất nhiều, điều này đưa họ đến gần hơn bất cứ nơi nào mà cuối cùng chúng sẽ chạm đáy. Chỉ số S&P 500 đã giảm nhiều nhất trong nửa đầu năm kể từ mức giảm 21% vào năm 1970, khi nền kinh tế suy thoái. Ngân quỹ lâu đời đã mất 10% ngay cả khi bao gồm cả các khoản thanh toán bằng phiếu giảm giá, khoản lỗ lớn nhất trong sáu tháng kể từ khi Fed của Paul Volcker buộc nền kinh tế suy thoái vào năm 1980.
Không có cách nào chắc chắn để tìm ra xác suất mà thị trường đang đặt vào việc Fed khiến nền kinh tế suy thoái lần này.
Chiến lược gia Nikolaos Panigirtzoglou của J.P. Morgan cho biết cách đơn giản nhất để trích xuất xác suất từ biến động giá là so sánh mức giảm giá với mức giảm trung bình từ đỉnh đến đáy của các cuộc suy thoái trong quá khứ. Vì S&P 500 giảm hơn 20% một chút và mức giảm trung bình trong 11 cuộc suy thoái gần nhất là 26%, điều đó cho thấy gần như 80% khả năng suy thoái đã được định giá.
Tuy nhiên, phần lớn việc bán tháo trong năm nay không phải là về nguy cơ suy thoái. Để thấy được điều này, chúng ta cần phân biệt tác động trực tiếp và gián tiếp của Fed đối với giá cổ phiếu và trái phiếu.
Tác động trực tiếp là đẩy lợi suất trái phiếu lên và đẩy giá trị cổ phiếu có lợi nhuận xuống xa trong tương lai, có nghĩa là những cổ phiếu được định giá cao như Big Tech. Đây là điều chi phối cho đến tháng 6, với lợi suất trái phiếu tăng vọt và cổ phiếu tăng trưởng giảm, trong khi cổ phiếu “giá trị” rẻ về cơ bản vẫn ổn. Loại trừ lĩnh vực công nghệ để loại bỏ phần lớn ảnh hưởng này và các lĩnh vực chu kỳ nhạy cảm về kinh tế của thị trường chứng khoán chỉ có các biện pháp phòng vệ kém hiệu quả hơn một chút vào ngày 7 tháng 6.
Sau đó, tất cả đã thay đổi. Các nhà đầu tư thức dậy với tác động gián tiếp của Fed, đó là làm suy yếu nền kinh tế. Điều này gần như có tác động ngược lại đối với giá tài sản. Một nền kinh tế yếu hơn có nghĩa là ít lạm phát hơn so với mặt khác, điều này chứng minh lợi suất trái phiếu thấp hơn. Nó cũng ảnh hưởng đến thu nhập, đặc biệt là đối với các công ty hoạt động theo chu kỳ, có xu hướng làm tổn hại đến các cổ phiếu có định giá tương đối thấp hơn so với các cổ phiếu tăng trưởng.
Kể từ ngày 7 tháng 6, cổ phiếu giá rẻ đã bị cắt giảm và các lĩnh vực mang tính chu kỳ - đặc biệt là cổ phiếu dầu mỏ và công ty khai thác mỏ - đã giảm mạnh. Trong hai tuần qua, những lo ngại về suy thoái cũng xuất hiện trong Ngân khố, khi các nhà đầu tư đặt cược rằng Fed sẽ phải cắt giảm lãi suất mạnh mẽ vào năm tới. Sự sụt giảm gần nửa điểm phần trăm trong Kho bạc 10 năm là mức giảm nhiều nhất trong khoảng thời gian như vậy kể từ đợt đóng cửa đại dịch đầu tiên. Các nhà phân tích Phố Wall cũng đã chạy đua để cắt giảm dự báo thu nhập của họ, sau khi bỏ qua rủi ro suy thoái và thực sự nâng cấp dự đoán thu nhập trong 5 tháng đầu năm.
Các thị trường hiện hiểu rằng triển vọng đang bị che phủ, vì vậy sẽ ít bị làm phiền bởi một cơn mưa rào bất chợt. Nhưng các nhà đầu tư vẫn sẽ bị chìm đắm nếu cơn bão của một cuộc suy thoái kinh tế sâu sắc cuốn trôi thu nhập.
Có những rủi ro rõ ràng có thể được nhập khẩu từ nước ngoài. Các quỹ đầu cơ đang đặt cược lớn rằng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ từ bỏ các biện pháp kiểm soát lợi suất trái phiếu, vốn đã bảo vệ ngân hàng này khỏi việc thắt chặt chính sách tiền tệ toàn cầu và bóp chết đồng yên. Nếu các quỹ đầu cơ đúng - và không có gì buộc BoJ phải hành động, chứ đừng nói là sớm thôi - lợi tức trái phiếu Nhật Bản sẽ tăng vọt và sự suy yếu cùng cực của đồng yên sẽ đột ngột đảo chiều, thị trường quay vòng trên toàn cầu.
Lợi tức trong nước tốt hơn, cũng như triển vọng thua lỗ đối với tiền tệ, sẽ thúc đẩy đội quân các nhà đầu tư nhỏ của Nhật Bản hồi hương tiền của họ, đẩy đồng yên lên và giá ở mọi nơi khác xuống - và gây thêm áp lực tăng lên đối với lợi tức kho bạc.
Rủi ro từ châu Âu đã quá quen thuộc: chính trị. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã sớm hành động để đối phó với cuộc khủng hoảng trong nguồn tài chính của chính phủ Ý. Giờ đây, công việc khó khăn là thuyết phục miền bắc thanh đạm chấp nhận một thỏa thuận bảo đảm trái phiếu của đất nước, mà không áp đặt các điều kiện không thể chấp nhận được đối với Ý. Nếu không có đủ tiền, Ý và khu vực đồng euro có thể gặp rắc rối nghiêm trọng một lần nữa vào mùa thu.
Tôi vẫn hy vọng rằng suy thoái sẽ nhẹ, không bị ảnh hưởng cho đến năm sau và có lẽ sẽ được tránh hoàn toàn. Nhưng dữ liệu kinh tế đang đi sai hướng, và lãi suất cao hơn thậm chí chưa bắt đầu ảnh hưởng đến các hộ gia đình bình thường. Những nguy cơ rất lớn, và các thị trường vẫn chưa được chuẩn bị đầy đủ.
Theo WSJ
Theo dõi tiếp các bài viết của chúng tôi tại www.mastertraders.vn
Comments