Backwardation cho chúng ta biết điều gì về thị trường?
Nhà kinh tế học John Maynard Keynes đã đưa thuật ngữ "backwardation" trở thành một thuật ngữ quan trọng trong lý thuyết kinh tế với tác phẩm "Luận thuyết về tiền tệ" xuất bản năm 1930.
Đối với Keynes, backwardation không phải là một hiện tượng thị trường bất thường mà phát sinh một cách tự nhiên do thực tế là những người sản xuất hàng hóa có xu hướng phòng ngừa rủi ro về giá nhiều hơn người tiêu dùng.
Với những hiểu biết sâu sắc dẫn ông đến tác phẩm vĩ đại "Lý thuyết chung về việc làm, lãi suất và tiền tệ" sáu năm sau đó, Keynes lập luận rằng thị trường hàng hóa không nhất thiết phải hiệu quả hay hợp lý, và những vấn đề mà điều này tạo ra không thể chỉ được giải quyết bằng thị trường.
Sự bù trừ bình thường xảy ra khi giá của hợp đồng tương lai thấp hơn giá giao ngay dự kiến của tài sản cơ sở tại ngày đáo hạn của hợp đồng. Đối với Keynes, giống như các nhà kinh tế sau ông, sự bù trừ bình thường gắn chặt với vai trò của những người phòng ngừa rủi ro và đầu cơ trên thị trường tương lai.
Những người phòng ngừa rủi ro, thường là các công ty công nghiệp hoặc các thực thể lớn sản xuất hoặc chuyển đổi hàng hóa, sử dụng hợp đồng tương lai để quản lý rủi ro giá.
Khi những người phòng ngừa rủi ro này chủ yếu là các công ty chuyển đổi nguyên liệu thô thành sản phẩm hoàn thiện, họ thường đảm nhận vị thế của người mua trên thị trường tương lai.
Họ làm như vậy để khóa giá cho các mặt hàng họ cần, do đó bảo vệ mình trước khả năng tăng giá.
Ở phía bên kia của giao dịch là những nhà đầu cơ sẵn sàng chấp nhận rủi ro mà những người phòng ngừa rủi ro sẽ trả để tránh. Những nhà đầu cơ kiếm được phí bảo hiểm rủi ro bằng cách cam kết bán hợp đồng tương lai với mức giá thấp hơn giá giao ngay dự kiến.
"Giá cung cấp thông thường tại chỗ bao gồm cả thù lao cho rủi ro biến động giá trong thời gian sản xuất trong khi giá kỳ hạn loại trừ điều này", Keynes viết.
Về cơ bản, các nhà đầu cơ đang đặt cược rằng giá hàng hóa sẽ không tăng nhiều như thị trường kỳ vọng, giúp họ kiếm lời.
Giải thích và tầm quan trọng của kinh tế vĩ mô
Giả sử một ngành kinh doanh sản xuất nhiều hàng hóa hơn số lượng người dân sẵn sàng mua. Điều này có thể xảy ra vì họ đã ước tính quá cao nhu cầu hoặc vì mọi người đột nhiên có ít tiền hơn để chi tiêu.
Những hàng hóa này hiện đang nằm trong kho, không bán được. Vấn đề ở đây là: miễn là những hàng hóa đó vẫn chiếm không gian ở đó, các doanh nghiệp này vẫn đang mất tiền vì họ vẫn phải trả tiền để lưu trữ chúng (đây là những gì Keynes và mọi người sau ông gọi là "chi phí lưu kho").
Để thoát khỏi những hàng hóa này, các doanh nghiệp có thể bắt đầu hạ giá. Nhưng ngay cả khi giá thấp hơn, nếu mọi người vẫn không mua, thì hàng hóa vẫn tiếp tục chất đống.
Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn. Giá càng giảm, doanh nghiệp càng kiếm được ít tiền và họ càng không đủ khả năng để tiếp tục sản xuất.
Cuối cùng, họ có thể phải cắt giảm sản xuất hoặc sa thải công nhân, làm trầm trọng thêm suy thoái kinh tế. Viết vào năm 1930, Keynes không bị lạc trong các khái niệm trừu tượng hàn lâm.
Thay vào đó, ông chỉ ra một thách thức quan trọng mà các nhà hoạch định chính sách phải đối mặt trong thời kỳ suy thoái: hàng tồn kho dư thừa (hoặc hàng hóa dư thừa) đè nặng nền kinh tế như một cái neo.
Khi các doanh nghiệp bị mắc kẹt với quá nhiều hàng tồn kho (như khi dầu thô Brent rơi vào tình trạng backwardation vào năm 2022 do nguồn cung tích trữ trong thời kỳ đại dịch, hoặc như đã xảy ra một lần nữa vào năm 2024), họ sẽ giảm giá để cố gắng bán hết, điều này có thể dẫn đến tình trạng giá giảm trên diện rộng trong toàn bộ nền kinh tế.
Áp lực giảm phát này có hại vì nó làm giảm thu nhập kinh doanh, buộc họ phải cắt giảm việc làm hoặc sản xuất, khiến suy thoái kinh tế trầm trọng hơn (kể cả khi nó chỉ giới hạn ở thị trường hoặc lĩnh vực cụ thể này).
Keynes lập luận rằng trong tình huống lạc hậu lan rộng (suy thoái), ngay cả khi chính phủ cố gắng giúp đỡ bằng cách hạ lãi suất (làm cho việc vay rẻ hơn), điều này có thể sẽ không đủ để khuyến khích các doanh nghiệp sản xuất nhiều hơn hoặc đầu tư.
Đó là vì họ vẫn đang vật lộn để thoát khỏi hàng hóa mà họ đã có. Nền kinh tế vẫn bị kẹt trong suy thoái cho đến khi những hàng hóa dư thừa đó được bán hết hoặc sử dụng hết. Tóm lại, chính sách tiền tệ là không đủ.
Như vậy, quan điểm rộng hơn của Keynes là chỉ chờ thị trường "tự ổn định" hoặc bằng cách giảm lãi suất hoặc các điều chỉnh nhỏ khác là không đủ. Vấn đề cơ bản - lượng hàng tồn kho dư thừa - phải được giải quyết trực tiếp để nền kinh tế phục hồi.
Do đó, có một đường thẳng từ cuộc thảo luận của Keynes về backwardation đến những tuyên bố nổi tiếng của ông vào những năm 1930 về vai trò của chính phủ và chính sách tài khóa để đáp ứng nhu cầu mà hiện tượng này cho thấy đã giảm đi.
Ưu điểm của Contago
Một cách để hưởng lợi từ contango là thông qua các chiến lược chênh lệch giá. Ví dụ, một nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể mua một mặt hàng ở mức giá giao ngay và sau đó ngay lập tức bán nó ở mức giá tương lai cao hơn. Khi hợp đồng tương lai gần hết hạn, loại chênh lệch giá này tăng lên.
Do sử dụng chênh lệch giá, giá giao ngay và giá tương lai hội tụ khi thời điểm hết hạn đến gần.
Một cách tiếp cận khác để kiếm lời từ contango là mua giá tương lai cao hơn giá giao ngay. Điều này có thể báo hiệu giá cao hơn trong tương lai, đặc biệt là khi lạm phát cao. Các nhà đầu cơ có thể mua nhiều hàng hóa đang trải qua contango hơn để kiếm lời từ mức giá dự kiến cao hơn.
Họ có thể kiếm được nhiều tiền hơn nữa bằng cách mua hợp đồng tương lai. Tuy nhiên, chiến lược đó chỉ hiệu quả nếu giá thực tế trong tương lai vượt quá giá tương lai. Các nhà giao dịch cũng có thể hưởng lợi từ triển vọng bán khống do contango tạo ra.
Nhược điểm của Contango
Nhược điểm đáng kể nhất của contango đến từ việc tự động chuyển hợp đồng kỳ hạn, đây là một chiến lược phổ biến đối với các ETF hàng hóa. Các nhà đầu tư mua hợp đồng hàng hóa khi thị trường đang trong trạng thái contango có xu hướng mất một số tiền khi hợp đồng tương lai hết hạn cao hơn giá giao ngay.
May mắn thay, khoản lỗ do contango gây ra chỉ giới hạn ở các ETF hàng hóa sử dụng hợp đồng tương lai, chẳng hạn như ETF dầu.
Hơn nữa, rủi ro khi giao dịch trên thị trường contango tăng lên vì các giao dịch được thực hiện ở mức giá cao. Luôn có khả năng thị trường sẽ giảm xuống mức thấp hơn nhiều so với mức giá bạn đã đồng ý trả, gây ra thua lỗ.
Các quỹ ETF vàng và các quỹ khác nắm giữ hàng hóa thực tế cho các nhà đầu tư thường không gặp phải vấn đề về contango.
Contango là xu hướng tăng hay giảm?
Contango có thể được hiểu là tăng giá. Nó báo hiệu rằng thị trường kỳ vọng giá của hàng hóa cơ bản sẽ tăng trong tương lai.
Ai được hưởng lợi từ Contango?
Các nhà giao dịch có thể tiếp cận các cơ sở lưu trữ và bảo hiểm giá rẻ có thể hưởng lợi từ contango. Giá tương lai có thể chiếm chi phí vận chuyển cao hơn. Contango cũng có thể tạo ra triển vọng chênh lệch giá cho các nhà giao dịch.
Thị trường Contango hoặc Backwardation có lợi thế nào không?
Lợi nhuận từ Contango
Contango là một thách thức vì giá tương lai cao hơn giá giao ngay dự kiến khi hết hạn. Sau đây là cách một số nhà đầu tư kiếm lời:
Storage Play: Chiến lược này bao gồm việc mua hàng hóa vật chất với giá giao ngay thấp hơn và bán hợp đồng tương lai để khóa giá bán ở mức phí bảo hiểm sau này (khi hợp đồng tương lai hết hạn). Sau đó, nhà đầu tư lưu trữ hàng hóa và nắm giữ khoản chênh lệch giữa giá mua và giá tương lai, trừ đi chi phí lưu trữ. Chiến lược này hoạt động tốt nhất khi chi phí lưu trữ tương đối thấp so với phí bảo hiểm contango.
Calendar Spread: Đây là chiến lược nâng cao hơn liên quan đến việc mua và bán hợp đồng tương lai với các ngày hết hạn khác nhau. Trong contango, nhà đầu tư thường sẽ bán một hợp đồng tương lai gần ngày hết hạn (với giá cao hơn) và đồng thời mua một hợp đồng tương lai có ngày hết hạn sau (với giá thấp hơn). Lợi nhuận đến từ chênh lệch giá giữa hai hợp đồng, lý tưởng nhất là kiếm lợi từ đường cong contango dốc hơn khi hợp đồng gần đến ngày hết hạn.
Lợi nhuận từ việc bán ngược:
Backwardation cung cấp một cơ hội khác vì giá tương lai thấp hơn giá giao ngay dự kiến khi hết hạn. Sau đây là một số cách để kiếm lợi nhuận:
Nắm giữ hợp đồng tương lai dài hạn: Đây là một chiến lược đơn giản hơn, trong đó bạn mua hợp đồng tương lai và nắm giữ cho đến khi hết hạn. Nếu giá tài sản cơ sở tăng như dự đoán, giá tương lai sẽ hội tụ về giá giao ngay, cho phép bạn kiếm lời khi bán hợp đồng hoặc nhận tài sản.
Bán khống trước khi hết hạn: Đây là một chiến lược nâng cao hơn, trong đó bạn vay tài sản cơ sở và bán hợp đồng tương lai, về cơ bản là đặt cược rằng giá sẽ giảm. Trước khi hợp đồng hết hạn, bạn sẽ mua lại tài sản (với mức giá thấp hơn hy vọng) để trả lại cho người cho vay và đóng vị thế bán khống của bạn. Lợi nhuận đến từ chênh lệch giữa giá bán ban đầu của hợp đồng tương lai và giá bạn mua lại tài sản.
Tại sao vàng luôn ở trạng thái Contango?
Một số nhà bình luận suy đoán rằng vàng luôn ở trạng thái contango vì chi phí lưu kho (một tỷ lệ tương đối nhỏ so với giá trị của nó). Tuy nhiên, điều đó không phải lúc nào cũng đúng. Vàng cũng có thể giao dịch theo giá backwardation.
Ví dụ, nếu tình trạng thiếu hụt nguồn cung xuất hiện hoặc nếu lãi suất đô la giảm xuống dưới lãi suất cho thuê vàng, điều này sẽ thúc đẩy nhu cầu mua ngay lập tức.
Contango ảnh hưởng đến các quỹ giao dịch hàng hóa (ETF) như thế nào?
Các nhà đầu tư vào ETF phải hiểu cách contango có thể ảnh hưởng đến một số ETF dựa trên hàng hóa. Cụ thể, nếu một ETF hàng hóa đầu tư vào hợp đồng tương lai hàng hóa thay vì nắm giữ hàng hóa đó, ETF đó có thể bị buộc phải thay thế hoặc liên tục " chuyển đổi " các hợp đồng tương lai của mình khi các hợp đồng cũ hết hạn.
Nếu hàng hóa đang nói đến chịu contango, điều này có thể dẫn đến sự gia tăng ổn định giá phải trả cho các hợp đồng tương lai này. Về lâu dài, điều này có thể làm tăng đáng kể chi phí mà ETF phải chịu, kéo theo lợi nhuận mà các nhà đầu tư kiếm được giảm xuống.
Tổng hợp bởi Uyên
Theo dõi tiếp các bài viết của chúng tôi tại www.finverse.vn
Comentarios